在中美貿易戰的陰霾下,中國內需股一向被視為攻守兼備的選項。而當中紙品類股份由於是日常生活必須品,更是防守性高的股份。不過,作為藍籌股的恒安國際,近日股價卻表現疲弱,除了受市場對產品需求影響外,也因為原材料價格高企而會影響公司的邊際利潤,不過公司已有應對方案,相信業務不會受太大衝擊。

恒安的股價自今年1月在高位88元後,輾轉回落下試低位至目前的62元水平。這當中反映了公司在第三季的疲弱銷售。早前有券商指出,恆安第三季的紙巾銷售增長只有單位數,主要是由於廁紙加價約5%,影響6月銷售量所致。但濕紙巾會有雙位數銷售增長,盒裝紙巾有單位數增長,大卷紙巾有高單位數增長。由於京東在6月中舉行網上購物節,使第三季的銷售額轉向第二季,衛生巾第三季增長放緩至低單位數。至於宏觀環境方面,由於人民幣貶值,而紙漿價格長期處於高水平,料第三季毛利率受壓。石化成本上升也會影響尿片的毛利率。

不過,經歷了疲弱的第三季後,市場預期恒安國際第四季的紙巾銷售增長將重新加快,主要因為銷售渠道補存貨及「雙十一」銷售的貢獻所致。與此同時,消費升級類別包括濕紙巾及軟包裝紙巾銷售均表現強勁,兩者都有助推高恒安第四季的銷售表現。

在上半年,恒安電商渠道營業額超過人民幣12億元,比去年同期上升超過60%。電商對整體銷售中額貢獻上升至約12.7%,去年同期為9.2%。集團預期,在銷售、供貨、物流各方面的效益提升,將有利集團把握下半年的電商銷售旺季。事實上,恒安作為品牌經營者,在新經濟情況下須掌握客戶的資料去分析市場狀況。集團已與一家大數據企業合作,透過大數據了解消費者網購習慣在地區性、年齡層、職業等方面的分歧,靈活調配生產、供應及銷售資源,提升銷售效益。集團並通過零售通平台拓展B2B業務,完善商品物流系統,增加線下銷售網路的覆蓋率。

不過,券商也關心恒安的邊際利潤會否受主要原料木漿成本上漲影響。集團管理層較早前指,因木漿價格大升,令紙巾業務的生產成本上揚,預計今年下半年毛利繼續受壓。由此可見,集團未來營運環境仍存在不明朗性。但亦有分析指出,恒安可透過具競爭力的產品組合,以及較佳的供應鏈管理,走出此輪紙漿價上升帶來之影響。

事實上,恒安去年起已因應新的經營環境而推出阿米巴改革計劃。這套平台小團隊經營策略,已使各業務單位「阿米巴」化,逐漸磨合,預期可在下半年繼續提升營運效益。券商認為這套新模式有助公司實施新的經營模式,在降低營運開支同時,分銷渠道亦更具彈性及更準確。

撰文:評論員鍾紹陽
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