香港老牌地產股合和實業本周初突然公佈有意進行私有化,在本周三晚發出公告指出,表示主席胡應湘為首的財團,將以每股38.8元向小股東提出私有化,較停牌前收市價26.45元有46.7%溢價。公司復牌後股價立即爆升近三成,追近私有化價格。

若合和私有化成功過關,胡應湘家族在香港便不再控制任何一家上市公司。家族在去年底已將合和公路的控股權全數售予深圳市投資控股有限公司,合和實業套現90億元,並錄得稅後淨溢利約51億元。

但今次私有化的建議是否與胡應湘家族內部出現不和有關,則值得關注。皆因通告指胡應湘之子、公司執行副主席兼董事總經理胡文新並沒有參與提出私有化,而他在私有化後控股公司亦沒有持股。換言之,如果私有化被通過,以往被視為接班人的胡文新,將不再持有合和股權,胡應湘父子關係頗惹人關注。

而根據通告,提出私有化的「財團要約人」是胡應湘夫婦及多名親友,包括他們的兩名女兒、多名侄兒及副主席何炳章,總共持有36.93%股權。胡文新個人持有合和3.34%股權,連同其餘兩名關連人士,持股量合共3.48%。如果私有化被通過,胡文新的持股將會遭註銷,只能取回逾11億元現金,與其他小股東一樣。

按照通告分析,胡應湘是刻意把胡文新排除在「財團要約人」外,還是胡文新拒絕父親的私有化建議? 市場後續應會關注,胡文新會否聯同街外股東合作,令父親的私有化大計失敗。皆因按照規例,私有化建議逾75%小股東支持,少於10%反對,才可以順利完成。不過,在本周四胡應湘向全體股東發出公開信,指私有化計劃獲得董事會全體成員支持,意味著沒有參與計劃的胡文新也支持計劃,但這當中有沒有任何內情,就要等待當事人親自解畫。

根據公告,今次私有化作價每股38.8元,仍然較合和今年9月30日每股資產淨值約60.21元折讓約35.6%。這反映市場上對合和的價值仍然偏低,簡單來說即是市場「不識貨」,因而令合和股價長期處於折讓水平。

合和解釋,私有化的理由是股份流通量長期處於低水平,又指集團正就合和中心二期、皇后大道東153至167號及山坡臺建築群等開發中的地產項目,投入大量資源。項目尚處於早期階段,要多年密集資本投入,涉及很大開發和監管批准風險,而且只會在較長開發和穩定期後才會產生回報。即使這些項目取得成功,惟股份較資產淨值長期有折讓,市場過往並未公平地反映這些表現。今次私有化可助小股東們以較高的價格套現,算是對投資者有交待。

不過,有分析亦指出,合和股價長期折讓,今次私有化出價亦低於每股資產淨值,反映胡應湘「誠意」有限,有券商指目前的私有化價格不足以令少於10%的股東反對。加上胡氏家族要約人只持有三成多股權,私有化失敗的機會遠高於成功。市場人士將期待胡應湘將私有化價格推高至接近每股資產值水平,又或是索性令要約失敗,再迫合和把灣仔合和中心項目獨立分拆成房地產基金上市,以接近或高於資產淨值套現發展項目。

撰文:評論員鍾紹陽
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